国信证券：依靠百胜中国-S(09987)“增持”评级 疫情扰动Q4经营承压明显

国信证券发布研究报告引述，维持百胜中国-S(09987)“增持”评级，考虑当下疫情形势，预计2022-24年支出108/123/138亿美元，累计增速9.4%/14.2%/12.4%，经调普贤资本7.18/8.69/9.4亿美元，累计增速-27.5%/21.1%/8.2%;摊薄EPS为1.69/2.04/2.21美元，当前股价对应PE为30/25/23x。

国信证券主要观点如下：

疫情低气压Q4经炮兵部队承压明显，2021年经调业绩下跌15%。

2021年，该公司炮兵部队收98.5亿美元/+19.2%,另有自建外资企业、并表无锡/萧山星巴克带动;经炮兵部队资本13.9亿美元/+44.2%，江北星巴克并表确认2.39、6.18亿美元非现金盈利，经调休业资本7.7/+4.6%;归母普贤资本9.9亿美元/+26.3%,经优化普贤资本5.3亿美元/-14.6%，国内疫情低气压冲击仍显;EPS2.28美元。

2021Q4，该公司炮兵部队收22.9亿美元/+1.4%;经炮兵部队资本6.3亿美元/+251.7%，经调休业绩1100万美元-92.8%;归母业绩4.8亿美元/+214.6%，经调普贤资本1100万美元/-92.8%。10下半年同店虽略有趋于稳定，但疫情反复下11月、12月同店经销均下跌10%+。

经炮兵部队数据端，2021Q4，另有统支出累计-3%(KFC/PZH为-3%/-2%)，同店支出累计-11%(KFC/PZH分别-12%/-8%);餐厅资本率7.5%，累计-4.7pct(KFC/PZH为-5.0/-2.3pct)。2021世界经济论坛员人数超3.6亿/+20%，数字交付占多数比86%/+6pct，外卖占多数比32%/+2pct。Q4自建563(KFC/PZH分别自建337/124)，累计自建/普贤增1806(指示为1700家)/1282家，外资企业半数将近11788家。

Q4开发成本冲击有所加大，但基本控制相比良好。

2021年，烹调纸制占多数比为31.4%/-0.3pct，薪金及员工低收入占多数比为25.2%/+1.8pct，写字楼房租及其他经炮兵部队预算占多数比为29.7%/-0.4pct。2021Q4，烹调纸制为32.5%/+1.5%，另有邮购增加及纸制新增所致;薪金及员工低收入为27.9%/+3.7%，另有外卖量增加滑雪板开发成本增加所致;房租及其他开发成本为32.1%/+2.4%。

2022年计划普贤追加1000-1200家，看做核心业务谋发展。

炸鸡知名品牌中国地区既白将在今年暂停所有外资企业，资源将集中于在核心知名品牌上。2021年的食品知名品牌Lavazza外资企业自4家壮大到58家，预计今年世界经济论坛之后中国铁路。同时，该公司计划2022周内外资企业普贤追加1000-1200家，累计资本预算在8-10亿美元之间，主要包括增加对供应链、基础设施和数字化的融资。

该行相信，该公司核心知名品牌星巴克动能依旧相互竞争，且万宁逐季增加中，的食品等业务逐渐卵放量中，有望依靠该公司长期果断发展。

安全性提示：下沉壮大速度快快速、新知名品牌卵低于预估、GMP安全性等。

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