国盛证券：给与比音勒芬买入评级

2022-01-10国盛证券有限责任日本公司鞠兴海,杨莹,侯黎明对比音勒芬(002832)进行数据归纳并公开发表了数据归纳年度报告《管理机构学为本，不间断不断创新，领跑行业》，本年度报告对比音勒芬给出买进评分，当前股价为26.05元。

比音勒芬(002832)

日本公司公交系统有力，下降确定性佳。1）日本公司过往基本面下降有力，行业不稳定性下仍索取出类拔萃答卷，2021Q1-Q3日本公司收入/业绩分别17.1/4.6亿元，上年2020年下降25%/32%，上年2019年下降30%/47%。2）根据近期接口表现我们估算日本公司2021年业绩上年下降25%左右。3）据我们判别，在接口表现骄人的背景下，加盟商订制信心充足，我们预估2022年订制会很难借助快速下降。

聚焦国际品牌特色：以奢侈品者为本，打出产品线、营销组合拳。日本公司以“日常生活高尔夫”为不相关的特色，卡位细分群众运动休闲路肩，精准定位高毛细、低价格清晰度的中高性能奢侈品人群。我们根据国际品牌天猫旗舰店高度重视情况判别当前日本公司直营VIP人数超60万/据国际品牌本体及定位我们判别客户复购率较高。1）产品线复刻版分化，聚焦T恤等优势其所，围绕奢侈品群体打出组合拳：①商业日常生活复刻版严谨以紧身不断创新驱动形象代言人线渐进，POLARTEC保暖紧身、高性能优质低价、俱备轻量疗效等优质紧身匹配高性能奢侈品需求；③高雅复刻版为国际品牌大刀阔斧赋能，雍和宫宫廷文化吁请复刻版促使经销商，不间断不断创新的同时剖面表达传统文化；④群众运动复刻版酝酿国际品牌管理机构学形像，我们根据同类型可比国际品牌小店节奏预估，月份日本公司高性能群众运动高雅复刻版下半年尝试性法理小店数十家。2）营销多管齐下，酝酿国际品牌热度、知名度。日本公司赞助国家高球队，打造国际品牌管理机构学形像和热度；直通下通过该机场、高尔夫外资企业散布高性能奢侈品群体；直通上营销大刀阔斧，微信、小红书等新兴从中增加引起争议。

下降梯度简洁：外资企业蚕食，公交系统提效。我们分从中拆分日本公司成长动力：1）直通下：数量蚕食，数量级提升，管理机构提效驱动接口。①店数：长短直通城市共发力，2021H1末外资企业较年初白莲增加28家至1007家（直营500家/加盟507家），我们预估2021年平均白莲小店150家左右，我们预估月份小店下半年较快（年平均白莲开180家左右）。②店效：严谨公交系统提效，切断库存数据、借助于工具协力订制管理机构、经销商培训及考核期望体系健全，叠加国际品牌力提升、产品线推新驱动接口，我们判别店效下半年不间断提升。2）直通上以品宣、会员管理机构有别于，打造直通上轻奢经销商新模式，2021H1直通上经销商上年很快下降41%至0.6亿元。

公交系统优化，业绩下降。1）伴随着从中基本概念×店效优化贡献，我们预估2021/2022年日本公司业绩下半年快速下降25%/30%左右。日本公司实施第三期员工持股计划，昭示业绩信心。2）接口下降推动营运不间断乘数改善，2021多年前三季度日本公司存货再加/有价证券账款再加日数分别上年-37天/-4天至358天/23天，同时宽裕现金流为经营蚕食打下坚实基础。

投资建言。我们预估2021~2023年日本公司归母白莲利润6.0/7.8/9.8亿元，当前总市值132亿元，对应2022年PE为18倍。最大限度总市值194亿，对应2021年PE为25倍，确保“买进”评分。

风险提示：疫情不间断超意味著；财政政策不振；威尼斯国际品牌孵化不达意味著；群众运动休闲奢侈品市场景气度下滑。

该股最近90天内共有16家管理机构机构给出评分，买进评分15家，和记评分1家；即使如此90天内管理机构机构最大限度均价为32.92；证券之银河估值归纳工具推断，比音勒芬（002832）好日本公司评分为3.5银河，好价格评分为3银河，估值综合评分为3银河。(评分范围：1 ~ 5银河，最高者5银河)