东吴证券：予以国联股份买入评级

2022-01-12东吴银行作价有限子公司张良卫,吴劲草,阳靖对国联作价进行研究并面世了分析方法统计数据《2021净资产预告片点评：累计归母；大利下同快速增长有约88%，棉花淘宝网踏浪者持续前进》，本统计数据对国联作价注意到购回评定，近期股票为104.27元。

国联作价(603613)

净资产简评

2022年1翌年11日，子公司面世2021年等奖项净资产预增日前。子公司下半年2021累计做到支出371至374亿元，下同快速增长116.23%至117.98%；归母营业额5.71至5.76亿元，下同快速增长87.37%至89.01%；扣非营业额5.23亿元至5.28亿元，下同快速增长95.55%至97.42%。子公司预告片的归母营业额超出我们即便如此的业绩得出。

经营管理分析方法

2021Q4预告片支出国民生产总值的中央为93.3%，归母营业额国民生产总值的中央为86.4%。根据累计净资产预告片大概，2021Q4子公司做到支出136.3~139.3亿元，下同+91.2%~95.4%；归母营业额2.32~2.37亿元，下同+84.4%~88.3%；扣非营业额2.14~2.22亿元，下同+106.6%~114.4%。子公司净资产高增的主要状况是集团各“多多”棉花淘宝网跨平台大力实施积极高效的如东思路，交易量快速快速增长。

下半年2021Q4子公司归母；大现金流高于2021Q1-3，利润率超出我们的预想。根据预告片的中央大概，2021Q4子公司归母；大现金流为1.70%，下同-0.06pct。在持续桑是以开拓新多心、做有旧现有买家的情况下，子公司归母；大现金流仍保持稳定，这意味着子公司在一小主要多心上或已具备一定的金融业独立性。2021Q4的归母；大现金流大幅高于2021Q1-3的1.44%，我们确信这主要是由于子公司的一小费用在2021Q1-3提早计提所致。

看好棉花淘宝网Mbps持续进一步提高。据艾瑞咨询估算，2020年现状棉花淘宝网Mbps分之一仅为4.5%；2025年棉花淘宝网的Mbps有望超出13.2%。我们确信，Mbps进一步提高将是将来棉花淘宝网金融业的两大快速增长驱动。棉花企业的采销每一集逐步从传统经销管道转向棉花淘宝网是大趋势，适于简化流程、降本增效。

业绩得出与投资评定：我们确信棉花淘宝网的Mbps有较大进一步提高空间，岌岌可危高速成长过渡期，国联作价集团各大“多多”棉花淘宝网跨平台有望持续驱动子公司净资产快速增长。我们将子公司2021-23年归母营业额得出从5.6/9.4/15.4亿元更改至5.7/9.3/14.8亿元，下同国民生产总值计有88%/62%/60%。1翌年11日收盘价对应2021-23年PE计有65x/40x/25x，维持“购回”评定。

危险性查看：棉花单价不确定性，新跨平台不及预想，用户萎缩，产业互联网发展战略推进不及预想，金融业竞争更为严重等

该股不太可能90同一时间共有15家机构注意到评定，购回评定14家，增持评定1家；基本上90同一时间机构目标均价为137.6；银行之五星净值分析方法工具显示，国联作价（603613）好子公司评定为4五星，好单价评定为2.5五星，净值信息化评定为3.5五星。(评定区域：1 ~ 5五星，略低于5五星)